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发布GLM-5.1 并文告提价后，智谱股价连涨三日开云体育，市值突破4000亿港元。尽管如斯，对当下的智谱而言，讲好一个竣工的Anthropic故事，需要作念的还有太多。

在科技新贵的角逐中，“不卷”正成为一种比“卷”更竭力的特权。

4月8日，财报发布一周后，智谱发布了新一代旗舰模子GLM-5.1，并将Token价钱再度上调10%。调价后，它的编码场景订价也曾直逼Anthropic的Claude Sonnet 4.6。

Anthropic是众人AI领域的巨头（与OpenAI、Google 皆名），估值高达3800亿好意思元。该公司的Claude Sonnet 4.6被称为最强闭源中型模子之一。

以前国产模子主打“价钱战”，但智谱此次调价传递了一个终点明确的信号：“我要以众人率先的性能，卖众人一流的价钱。”

音讯一出，公司股价应声大涨。4月8日，智谱股价盘中最大涨幅近19%，当日成交额超15亿港元，收盘时总市值突破3800亿港元。适度4月10日收盘，智谱总市值已涨至4173亿港元。阛阓用最平直的形状，对智谱这场关乎生意定位的要津转向给出了积极回话。

就在不久前，智谱CEO张鹏还在公开所在强调公司的价钱与成本上风，以致半开打趣地说：“若是Anthropic的Claude卖200好意思元，咱们就卖200元东谈主民币。”

目下，智谱似乎开动挑升把我方打形成中国的Anthropic。这是一条极具招引的叙事门路，仅仅对智谱来说，追逐Anthropic的压力其实并不小。

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增长与耗费皆飞

3月31日，智谱发布了上市后的首份财报。

2025年全年，智谱营收为7.24亿元，同比大增131.9%，皆集三年增长翻倍。其中，2025年下半年收入约5.33亿元，远超上半年的1.91亿元。也即是说，智谱的营收还处于加快增长阶段。

但与之形成昭彰对比的是，建设6年，智谱仍处于高耗费阶段。

2025年，智谱耗费47.18亿元，同比扩大59.5%；经缓助净耗费31.82亿元，同比扩大29.1%，折算下来，日均耗费进步870万元；公司详尽毛利率则从2024年的56.3%下滑至41.0%。

与此同期，公司全年研发开销高达31.8亿元，研发用度率飙升至440%，营收的增速，远远跟不上研发进入的脚步。

天然，智谱的生意化进展如实超出了阛阓预期。

智谱以“土产货化部署+云表API”双轮驱动，其中API业务确认最为亮眼，2025年收入同比激增292.6%，成为名副其实的中枢增长引擎。

2024年下半年至2025岁首，中国大模子伸开的是价钱战，但2026年，智谱率先破损了这个叙事。2月12日，智谱发布新一代模子GLM-5的同期，已上调Coding Plan套餐价钱逾30%。

尔后，智谱每次发布模子确凿都伴跟着价钱高潮。直到最近，GLM5.1发布后，智谱再次将Token价钱上调10%，直逼Anthropic。

在3月31日的事迹评释会上，智谱CEO张鹏示意，2026年第一季度智谱的API调用订价栽植83%，即便如斯，阛阓依然呈现出供不应求的情况，调用量增长400%。

张鹏在财报会上另一个备受眷注的发言是，他提到Anthropic的年化收入（ARR）从2024年的10亿好意思元飞涨至2025年的90亿好意思元。最新的音讯是，4月6日，Anthropic文告公司ARR已进步300亿好意思元。

张鹏举Anthropic的例子是为了推崇接下来这个论点：当模子豪阔强，API自己即是最佳的生意模式。他说，相通的生意模式与增长正在智谱身上发生。

这是一个进击的风向标，智谱的对标对象从OpenAI转向Anthropic，走上以基座模子为中枢，API为主要生意化载体的收初学路。

往时智谱所对想法OpenAI，是一家以C端流量为中心，形成订阅付费、生态诈欺、企业授权等多元化变现体系的公司，中国大模子明星创业公司Kimi的生意模式就和OpenAI比较接近。反不雅智谱，天然也在C端作念过不少尝试，从早期的类ChatGPT居品智谱清言外，到当底下向外洋的Z.ai平台等，但见效终点有限。

更况且，中国阛阓C端用户付费意愿本就薄弱，仅靠To C业务撑起收入也并不试验。

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对标Anthropic后，智谱还要持续拼

Anthropic建设于2021年2月，由OpenAI前中枢成员Dario Amodei、Daniela Amodei共同创立。不同于OpenAI通过C端爆款居品ChatGPT火遍众人，Anthropic依托Claude系列大模子的坚定性能，成为好意思国AI公司中API生意模式的典型代表。

Anthropic的中枢旅途是将最强模子通过API委派给企业和拓荒者，约80%的收入来自企业级API调用劳动，这与智谱目下的处境确凿殊途同归。

目下，智谱MaaS平台ARR约17亿元，同比栽植60倍，积贮了400万企业用户和拓荒者。张鹏在财报会议上提到，中国前十大互联网公司中已有9家每天深度调用GLM。

智谱也曾解说了我方的增长才调，但一个试验问题是，追随畛域的快速增长，智谱的耗费亦在抑制扩大。为了解说其盈利才调，智谱在财报中提议一个公式：AGI生意价值=智能上界×Token豪侈畛域。

智谱示意，在“上界”侧：跟着GLM-4.5到GLM-5的高频迭代，智谱在国际主流评测中稳居众人第一梯队。“畛域”侧：跟着GLM在编程（Coding）与智能体（Agent）等元场景的深度渗入，付费Token豪侈量实现了指数级跃迁。

这一公式，指出了面前智谱提价与估值的中枢逻辑：“智能上界”平直决定了智谱的订价权，模子越接近AGI，能责罚的任务越复杂、越中枢，单元Token的价值就越高。“Token豪侈畛域”则决定了智谱生意价值的持久体量，跟着智能体（Agent）、龙虾（OpenClaw）等新式诈欺的普及，Token早已不再是简单的计费单元，而是新一代数字经济的“分娩力燃料”。它的豪侈正慢慢进入指数级增长阶段，这为智谱的持久营收增长翻开了重大的思象空间。

在上述公式基础上，智谱从模子需求侧提议TAC（Token Architecture Capacity，Token架构才调）的认识，界说了“什么是有价值的Token消费”。

智谱目下边临的竞争环境仍然比Anthropic复杂得多。在中国阛阓，智谱面对字节、阿里、DeepSeek等繁密玩家的竞争。

对于以字节、阿里为代表的巨头模子追平所带来的收入缩水风险，张鹏的回话有两点：一是智谱聚焦模子才调，目下阶段聚焦Coding和Agentic才调，从而保握在接洽场景的率先；二是大厂一定会自研，但不一定在系数场景中都能作念到有豪阔的竞争力，这是资源适度所决定的。

此外，张鹏还提到的少量是，智谱已有的400万企业及拓荒者用户，会渐渐影响更大范围的企业、拓荒者和用户，增强公司的壁垒。

更进击的是，上述一切建设的前提是，智谱恒久保握模子的率先性。这需要抑制加大研发进入，接洽成本可能还会抑制增长。这对耗费抑制扩大的智谱而言，压力确凿不小。

03

团队安靖，是智谱当下最大的好音讯

上市前，阛阓上对于智谱高管下野、组织优化的音讯绵绵接续，这让智谱一度深陷公论漩涡。

2025年，智谱首席政策官张阔、CFO（首席财务官）彭建标、COO（首席运营官）张帆等先后下野。附进上市时，对于裁人的争议声更是抑制扩大。对此，智谱其时曾回话称，网上空虚责怪四肢属于个例，并示意有50个岗亭待招。

对当下的智谱而言，一个好音讯是，比拟上市前的东谈主心惶遽，智谱的团队也曾进入一个稳依期。

多位接近智谱的东谈主士告诉《财经全国》，上市前，智谱确曾有一批职工离开，但目下很少听到有下野职工。一位猎头示意，他最近找了一圈智谱的职工，只找到一个下野看契机的。这天然仅仅一家之言，但也从侧面反应出智谱团队也曾相对安靖。

▲2026年1月8日，智谱董事长刘德兵在港交所上市庆典上

客不雅而言，IPO以前，公司的一系列缓助也属原理之中。在上市以后，至少从组织层面看，智谱也曾不再扭捏。

跟着财报的露馅和CEO张鹏定调，智谱需要作念的即是朝着谋划雕刻前行，其中最先要作念的即是保管模子的率先。

这不仅决定着智谱能否收尾成本阛阓的预期开云体育，更决定着它在波涛壮阔的AI波涛中，能走多远、走多久。