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英伟达（NVDA.O）于北京本事11月21日凌晨，好意思股盘后发布2025财年第三季度财报（扫尾2024年10月）开云(中国)kaiyun网页版登录入口，具体内容如下：

1.合座事迹：收入连接增长，毛利率阶段性承压。本季度英伟达公司结束营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司收入增长，主要受数据中心业务需求增长的带动。本季度英伟达结束毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。而在Blackwell新品备货等影响下，公司毛利率出现阶段性回落的情况。本季度的净利润193亿好意思元，同比上升109%，利润端再翻新高。

2.核心业务情况：AI大赢家。数据中心业务占公司收入达到87.7%，是公司现时最核心的业务。

（1）本季度游戏业务同比增长14.8%，连接回暖。海豚君合计，公司本季度游戏业务增长，主如若受公司游戏显卡份额提高的影响。长入本季度民众PC商场同比0.9%的增长以及同期AMD游戏业务大幅下滑来看，公司本季度主要收成于本身RTX居品出货超预期的发扬。

（2）本季度数据中心业务同比增长112%，主如若由大模子、保举引擎和生成式AI的需求鞭策。业务的增长收成于云劳动厂商等老本开支的增多。跟着下季度Blackwell的出货，公司相关收入有望连接增长。

3.主要财务盘算推算：筹画利润率保抓牢固。英伟达本季度筹画用度率连接下滑至12.3%，收入的增速对消了用度端的增多。存货端现时占比仍然处于历史低位，这也标明公司现时居品的需求情况照旧可以的。

4.下季度引导：英伟达计算2025财年第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370亿好意思元；第四季度毛利率73%（正负0.5%），好于彭博一致预期72.4%。

海豚君合座不雅点：英伟达本次财报照旧可以的。

公司本季度营收端连接保抓beat引导“+20亿好意思元”的发扬，毛利率也达到了引导预期。本季度公司各业务都有不同程度的增长发扬，其中数据中心和游戏业务给公司带来较大的增量。不才游云厂商连接提高老本开支的情况下，公司数据中心成长至300亿好意思元以上，占公司合座收入比重接近9成。跟着公司业务范围的扩大，天然研发及销售等用度都备值有所增多，但用度率连接着落。合座筹画性用度依然良性发展。

在达到beat引导通例的+20亿好意思元后，商场更关注公司下季度的引导。公司下季度的引导中，下季度收入引导375亿好意思元，毛利率引导73%。公司下季度事迹主要受Blackwell量产的鞭策，同期初期的爬坡对毛利率也带来了一定的影响。合座引导和节拍，都与商场买方预期（375亿～380亿好意思元）接近。

英伟达近期股价走高，主如若有三个利好：（1）公司在11月运行取代英特尔进入谈指身分股；（2）黄仁勋及商场进一步详情，公司四季度Blackwell量产程度按策动进行，吊销了此前商场对Blackwell的畏俱；（3）公司在PC方面的计谋，有望在2025年在浮滥商场推出相关PC类居品，有望给公司带来新的增量。

此外，关于现经常点商场柔和的Blackwell。从多方来看，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的劳动器将在2024年年末连接出货。公司惩办层也上调了口径，将超越此前对“Blackwell四季度数十亿好意思元”的预期（此前商场预期在30亿～50亿好意思元）。

短期事迹层面，商场的关谨慎心在占比近9成的数据中心业务。本季度公司数据中心连接强势增长，在数据中心核心AI芯片商场的收入占比达到80.8%，将AMD和英特尔远远甩在死后。

由于数据中心AI芯片的收入，主要取决于下流云厂商的老本开支情况。长入四大核心云厂商（meta、谷歌、微软和亚马逊）的情况，海豚君计算，下季度四家估计老本开支达到696亿好意思元，环比增长7.2%。与AMD疲软的引导比较较，商场增量基本都被英伟达给拿下，下季度公司在AI芯片商场中的份额有望进一步提高。

详尽来看，英伟达本次财报还可以。关于商场关注的下季度引导信息，合座拼集妥贴买方预期（375亿～380亿好意思元）。由于商场民俗了公司beat“+20亿好意思元”的通例情况，因此四季度收入本色上有望达到400亿好意思元傍边。

Blackwell的收入上调，这方面照旧比底本预期好极少。不才一财年云厂商连接高参预的预期和公司Blackwell新品带动下，海豚君预期公司现时股价概况对应下一财年利润在33倍PE傍边，现时估值水位商场亦然能收受的。在履历前期高潮后，由于本次财报并未带来过多昭彰的亮点，股价方面也并未迎来更多的高潮。

以下是详备分析：

一、核心事迹盘算推算：收入连接增长，毛利率阶段性承压

1.交易收入：2025财年第三季度英伟达公司结束营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司本季度收入连接拉升，主如若收成于下流数据中心业务和游戏业务的增长带动。

瞻望2025财年第四季度，公司收入将连接增长。英伟达计算第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370.5亿好意思元，其中收入的增长主要来自数据中心业务中Blackwell量产的带动。此前商场主流买方预期在375亿～380亿好意思元，本次引导也相对接近，基本妥贴。而其中Blackwell在四季度的收入也将好于公司此前给出的“数十亿好意思元”的口径。

2.毛利率（GAAP）：2025财年第三季度英伟达结束毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。公司现时毛利率主要受数据中心业务的影响，本季度受低产量的Blackwell材料库存储备等因素的影响。

公司合计“Blackwell居品的中恒久毛利率仍将达到75%近邻”。因此，跟着Blackwell的量产加快，公司合座毛利率也有望再次回升。而在现时产能爬坡经由中，毛利率将受到一定的影响。

英伟达对2025财年第四季度的毛利率预期为73%（正负0.5%），好于彭博一致预期（72.4%）。在AI等需求的带动下，公司毛利率的核心仍是从65%提高至70%以上。从公司抓续提高的引导看，公司数据中心业务的订单依然足够，居品价钱也相对踏实。而在现时Blackwell新品备货及爬坡阶段，公司毛利率将承受阶段性的压力。

3.筹画盘算推算情况：

（1）存货/收入：本季度比值22%，环比抓平。公司本季度存货回升至76亿好意思元，其中一部分用于Blackwell的居品备货。而和公司高增长的收入比较，公司存货占比仍处于历史低位。长入公司抓续提高的增长引导看，公司居品现时仍处于供不应求的局势，毛利率也将连接保管在相对高位；

（2）应收帐款/收入：本季度比值50%，有所上升。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况照旧可以。

二、核心业务情况：AI大赢家

在AI等需求的带动下，2025财年第三季度，英伟达数据中心业务在公司收入中的份额连接扩大，本季度达到了87.7%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司事迹最进击的一项。

1.数据中心业务：2025财年第三季度英伟达数据中心业求结束营收307.7亿好意思元，同比增长112%。数据中心业务是商场的最大关注点，本季度增长主如若由HopperGPU估计平台的需求鞭策的，该平台用于大型话语模子、保举引擎和生成式AI哄骗次序的检会和推理。公司本季度的同比增长是由估计和网罗的需求共同鞭策的。

细分来看：公司数据中心业务中，估计收入为276亿好意思元，同比增长132%；网罗收入为31亿好意思元，同比增长20%，这收成于EthernetforAI，其中包括SpectrumX端到端以太网平台。

关于新品Blackwell，公司仍是成效地完成了掩模更换，进而提高相关产量。Blackwell的坐褥发货策动于下季度运行，并将不才一财年连接增多。（这妥贴此前商场的预期，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的劳动器将在24年年末连接出货）

公司将在2025财年第四季度（即2024年11月至2025年1月）及以后发货Hopper和Blackwell系统。Hopper和Blackwel系统都有一定的供应限度，公司计算下一财年对Blackwell的需求将在几个季度内超越供应。

由于现时云劳动提供商约占公司数据中心收入仍是达到了50%，因此云劳动的老本开支对公司数据中心业务有着凯旋影响。从meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的老本开支看，四家公司估计老本开支本季度达到了649亿好意思元，同比增长73.8%。长入公司数据中心业务112%的同比增速来看，英伟达在核心云厂商的老本开支份额仍在连接提高。巨头老本开支的抓续增多，给公司数据中心业务的增长提供了保险。

从下季度老本开支的预期情况看，四家公司下季度老本开支估计约为696亿好意思元，同比增长59%，环比增长7.2%。而同期AMD给出了相对疲软的AI引导，海豚君合计，下季度核心公司加大了对英伟达居品的采购力度，并运行出货Blackwell新品，公司有望进一步提高在AIchips边界的商场地位（现时份额80.8%）。这也给公司下季度375亿好意思元的引导提供了昭彰的增量撑抓。

2.游戏业务：2025财年第三季度英伟达游戏业求结束营收32.8亿好意思元，同比增长14.8%。主要收成于GeForceRTX40系列GPU和游戏机SOC的销量增多。

长入AMD的事迹来看，海豚君合计，英伟达本季度昭彰得回了更多的商场份额。本季度AMD的游戏业务同比下滑69.3%，仅为4.62亿好意思元。而英伟达连接同比增长，公司将得回更多的独显份额。

此外PC商场的合座发扬也将对公司的游戏业务产生影响。字据IDC最新的数据，2024年三季度民众PC商场出货量为6880万台，同比增长0.9%。PC商场的合座确立将对AMD、英特尔的PC业务产生凯旋增益。而由于游戏显卡主要搭载在PC上，因此对独显也有一定的带作为用。而在近段本事，AMD游戏业务连接回落，英伟达游戏业务抓续增长，公司在独显商场的份额亦然有所提高的。

3.汽车业务：2025财年第三季度英伟达汽车业求结束营收4.49亿好意思元，同比增长72%，英伟达的汽车业务，主要来自自动驾驶平台鞭策的。

公司汽车业务天然也有昭彰增长，但现时在收入中占比很小（不及2%）。当今英伟达的事迹发扬，仍主要关注于数据中心和游戏业务的发扬。

三、主要财务盘算推算：筹画利润率保抓牢固

1.交易利润率

2025财年第三季度英伟达交易利润率为62.3%，环比保抓踏实。公司本季度用度率的下滑，对消了毛利率环比下滑的发扬，最终筹画利润率保抓牢固。

从交易利润率的组成来分析，具体变化情况：“交易利润率=毛利率-研发用度率-销售、行政等用度占比”

（1）毛利率：本季度74.6%，环比着落0.5pct。受Blackwell新品材料存货储备等影响，公司毛利率有所承压；

（2）研发用度率：本季度9.7%，环比着落0.6pct。公司研发支拨的都备值有所提高，但由于收入端的快速提高，用度率再次着落；

（3）销售、行政等用度占比：本季度2.6%，环比着落0.2pct。天然都备值有提高，但公司销售用度率依然处于相对较低水位。

公司2025财年第四季度筹画用度引导的数值连接走高至48亿好意思元，但比较于收入端的增长，下季度筹画用度率有望连接保抓在12.8%傍边的低位。收入端高速增长，用度率处于良性景色。

2.净利润（GAAP）率

2025财年第三季度英伟达净利润193亿好意思元，同比增长109%。本季度净利率为55%，环比有所下滑。本季度公司收入端仍在增长，筹画用度率连接下滑，两者基本对消。天然净利率有所下滑，但公司的筹画利润率连接在高位保抓踏实。

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